Segalanya Akan Menjadi Sangat Buruk Bagi AMC Entertainment Holdings (NYSE:AMC)

Beberapa hari terakhir ini merupakan perjalanan yang luar biasa bagi para pemegang saham yang disebut ‘saham meme’. Tidak diragukan lagi, stok meme utama di luar sana adalah pengecer video game GameStop (GME). Tetapi jika Anda ingin membuat daftar semua stok meme di luar sana, mulai dari yang paling populer dan turun ke yang paling tidak populer, yang terpopuler kedua adalah operator bioskop Kepemilikan Hiburan AMC (NYSE:AMC).

Sebelum pandemi COVID-19, AMC Entertainment adalah perusahaan yang stabil. Namun pandemi ini menyebabkan kemerosotan signifikan dalam industri film. Ditambah lagi lambatnya kembalinya penulis dan aktor ke bioskop yang terjadi tahun lalu, dan industri ini masih belum sepenuhnya pulih. Akan menjadi satu hal jika para pemain di ruang ini tidak terlilit hutang. Namun bila Anda menambahkan di atasnya kelemahan fakta bahwa beberapa perusahaan, seperti AMC Entertainment, memiliki kekayaan senilai miliaran dolar, maka tidak mengherankan jika hasil akhirnya adalah kehancuran nilai pemegang saham yang signifikan.

Dalam pasar yang efisien, saham-saham perusahaan jenis ini akan mengalami penurunan yang konsisten sampai keadaan berubah menjadi lebih baik. Namun para spekulan, yang sudah muak dengan hedge fund dan investor institusional lainnya, berkumpul untuk membuat kekacauan. Dalam kasus AMC Entertainment, ini berarti lonjakan harga saham perusahaan sebesar 180,7% sejak saya menilainya ‘jual’ baru bulan lalu. Angka ini jauh lebih kecil dari kenaikan 3,6% yang terlihat pada S&P 500 dalam jangka waktu yang sama. Beberapa kenaikan ini mungkin dapat dibenarkan karena manajemen berhasil memanfaatkan pasar ekuitas untuk mengumpulkan uang tunai guna tujuan membayar utang. Namun pada akhirnya, hal ini tidak mengubah fakta bahwa fundamental masih berada di bawah tekanan. Meskipun harga saham AMC Entertainment baru-baru ini naik lebih tinggi, saya tetap sangat bearish dalam bisnis ini. Faktanya, saya melihat ini sebagai peluang utama untuk menurunkan peringkat perusahaan dari ‘jual’ menjadi ‘penjualan kuat’ untuk mencerminkan pandangan saya bahwa saham pada akhirnya akan jatuh jika sesuatu tidak berubah menjadi lebih baik.

Reli saham meme lainnya

Lonjakan harga saham AMC Entertainment yang lebih tinggi dimulai pada tanggal 13 Mei, dengan harga saham naik antara hari itu dan tanggal 14 Mei sebesar 135,4% dari $2,91 menjadi $6,85. Langkah ini lebih tinggi diikuti oleh pengguna Twitter yang dikenal sebagai Roaring Kitty memposting gambar di akun Twitter-nya terlihat seorang pria berjas, dengan pengontrol video game di tangan, bergerak dari posisi bersandar ke posisi condong ke depan. Ini adalah postingan media sosial pertamanya dalam hampir tiga tahun. Hal ini memberi isyarat kepada 1,1 juta pengikutnya bahwa sekarang masuk akal untuk kembali terlibat dalam aksi menghidupkan kembali reli spekulatif yang bertujuan memerangi short seller yang awalnya diluncurkan pada tahun 2020 dan gagal pada paruh pertama tahun 2021.

Tujuan artikel ini bukan untuk mempelajari terlalu dalam tentang reli saham meme yang asli. Tapi di Link ini, Anda dapat membaca lebih lanjut tentang kronologi peristiwa tersebut dan apa yang terjadi. Singkatnya, saat itu, investor ritel spekulatif di Twitter serta subreddit WallStreetBets, memutuskan untuk melarang bersama-sama untuk menghukum penjual pendek atas apa yang diyakini spekulan sebagai manipulasi pasar. Banyak pihak yang berada di belakang pergerakan harga saham perusahaan-perusahaan ini tidak terlalu peduli pada perolehan keuntungan dan lebih banyak memberikan pelajaran kepada investor institusi. Saat itu, hasilnya sungguh luar biasa. Pada satu titik, GameStop melonjak sebanyak 134% dalam satu hari. Dari harga terendahnya sebesar $3,12 pada bulan Maret 2020, saham AMC Entertainment naik hingga $27,20 pada bulan Mei 2021.

Meskipun ada peringatan dari Anda di artikel seperti yang ini Dan yang ini, banyak spekulan yang tampaknya tidak peduli dengan potensi kehilangan uang. Pada akhirnya, saya memperingatkan, fundamental akan menang dan saham banyak perusahaan, khususnya AMC Entertainment dan GameStop, akan anjlok. Dan benar saja, itulah yang terjadi. Faktanya, bahkan dengan stok yang meningkat selama dua hari terakhir, AMC Entertainment masih turun 90,5% sejak saya pertama kali menilainya ‘jual’ pada bulan Januari 2021. Bandingkan dengan kenaikan 41,3% yang terlihat pada S&P 500 dalam jangka waktu yang sama.

Tidak jelas berapa lama reli spekulatif ini akan berlangsung. Namun saya berpendapat bahwa, kemungkinan besar, hasil akhirnya akan sama lagi. Ini memalukan karena, pada bulan Januari tahun ini, saya akhirnya melakukannya ditingkatkan AMC Entertainment dari ‘penjualan kuat’ menjadi ‘penjualan’, mengutip peningkatan kinerja fundamental dan menstabilkan kondisi industri. Saya menindaklanjutinya dengan artikel bulan lalu yang merinci kelanjutan kelemahan industri yang akan bertahan setidaknya sepanjang tahun 2024. Lambatnya kembalinya bioskop ke bioskop, ditambah dengan pemogokan pekerja yang disebutkan di atas, telah mengakibatkan ekspektasi bahwa studio film Big 6 hanya akan merilis 64 film tahun ini. Jumlah tersebut turun dari 67 kasus pada tahun lalu. Dan jika Anda melihat semua studio produksi, kita akan melihat penurunan dari 150 tahun lalu menjadi 128 tahun ini. Hasil tahunan yang terlihat sejauh ini untuk tahun 2024, salah satu sumber bahkan mencapai box office yang disesuaikan dengan inflasi sekitar $6,90 miliar. Jumlah tersebut turun dari $8,95 miliar yang dilaporkan pada tahun 2023. Faktanya, ini adalah tahun terlemah yang pernah tercatat sejak tahun 2021.

Ini bukan berarti AMC Entertainment tidak mengalami kemajuan apa pun. Karena sudah. Dalam triwulan pertama tahun anggaran 2024, yang datanya keluar awal bulan ini, manajemen melaporkan pendapatan sebesar $951,4 juta. Jumlah tersebut hanya turun sedikit dari $954,4 juta yang dilaporkan pada tahun sebelumnya. Faktor pendorong utama penurunan ini adalah penurunan kehadiran dari 47,62 juta menjadi 46,63 juta. Secara internasional, kehadiran sebenarnya meningkat dari 15,26 juta menjadi 16,14 juta. Namun hal ini diimbangi dengan penurunan di AS dari 32,36 juta menjadi 30,49 juta. Beberapa di antaranya hampir pasti disebabkan oleh berkurangnya jumlah bioskop yang beroperasi oleh perusahaan. Pada kuartal pertama tahun lalu, AMC Entertainment membukukan 920 bioskop. Jumlah tersebut kini turun menjadi 895 karena manajemen berupaya memangkas biaya.

Kami telah melihat beberapa kemajuan pada laba meskipun terjadi penurunan penjualan. Kerugian bersih perusahaan meningkat dari $235,5 juta pada kuartal pertama tahun 2023 menjadi $163,5 juta pada waktu yang sama pada tahun fiskal 2024. Arus kas operasional meningkat dari negatif $189,9 juta menjadi negatif $188,3 juta. Dan jika kita menyesuaikan perubahan modal kerja, kita akan mendapatkan peningkatan dari negatif $130,2 juta menjadi negatif $115,8 juta. Satu-satunya metrik profitabilitas yang memburuk dari tahun ke tahun adalah EBITDA. Nilainya berubah dari positif $7,1 juta menjadi negatif $31,6 juta.

Meskipun ada perbaikan-perbaikan ini, perusahaan masih menghadapi tantangan dengan jumlah utang yang besar. Utang bersih pada akhir kuartal pertama tahun 2024 adalah $3,94 miliar. Meskipun sebagian utang memiliki tingkat bunga serendah 5,75%, ada pula yang setinggi 12,75%. Faktanya, tanpa memperhitungkan bunga apa pun yang mungkin diperoleh perusahaan dari $660,7 juta dalam bentuk tunai dan setara kas yang ada dalam pembukuannya, perusahaan harus membayar biaya bunga sekitar $391,3 juta setiap tahunnya dengan tarif saat ini.

Pemikiran saya adalah jika perusahaan dapat melewati tahun ini tanpa terlalu banyak masalah, maka pemulihan yang lebih besar dalam industri bioskop pada tahun depan akan memungkinkan perusahaan tersebut untuk bertahan. Namun demikian, hal ini tidak menjadikan usaha ini sebagai peluang yang menarik. Agar perusahaan dapat melakukan perdagangan dengan harga kelipatan arus kas operasi yang disesuaikan sebesar 20, kelipatan yang akan sangat tinggi untuk bisnis yang sedang berkembang, kita perlu menghasilkan arus kas positif sebesar $115,1 juta. Dengan menggunakan pendekatan EV ke EBITDA, perusahaan perlu menghasilkan EBITDA sekitar $299,4 juta. Sebagai gambaran, tahun lalu, perusahaan menghasilkan EBITDA sebesar $425,8 juta. Namun arus kas operasi yang disesuaikan bernilai negatif sebesar $107,9 juta. Hal ini diperoleh dengan menghilangkan perubahan modal kerja dari arus kas operasi. Manfaatnya adalah menghilangkan peluang bagi manajemen untuk sementara waktu meningkatkan atau mengontraksikan arus kas dengan bermain-main dengan rekening modal kerja.

Pada akhirnya, menurut saya ada kemungkinan besar bahwa saham akan jatuh lagi. Hal ini mungkin tidak terjadi secara instan. Faktanya, saham perusahaan tersebut bisa naik jauh lebih tinggi dibandingkan saat ini. Meskipun ditutup naik 32% pada tanggal 14 Mei saja, sahamnya naik lagi 10,2% dalam perdagangan setelah jam kerja. Jadi nampaknya para spekulan belum selesai berperang. Namun, ada hikmah dari semua ini. Dan hikmahnya adalah bahwa manajemen mungkin memiliki peluang untuk menciptakan ramalan yang terwujud dengan sendirinya. Anda tahu, ketika saham suatu bisnis naik, itu adalah sinyal pasar bahwa masa depan akan cerah. Namun saham adalah salah satu bentuk mata uang bagi perusahaan dan, bila digunakan dengan tepat, saham dapat menghasilkan uang tunai yang dapat digunakan untuk mengurangi utang.

Sebelum lonjakan harga saham dalam beberapa hari terakhir, manajemen memulai kenaikan gaji sebesar $250 juta menggunakan penawaran ATM (di pasar). Hal ini dimulai pada tanggal 28 Maret dan diperpanjang hingga saat ini, pada tanggal 14 Mei, manajemen mengumumkan selesainya penawaran tersebut. Dari awal penawaran hingga 8 Mei^th, perusahaan mengumpulkan $103,5 juta dengan imbalan 32 juta saham, dengan harga efektif $3,23 per saham. Namun mulai tanggal 14 Mei^th, perusahaan menyelesaikan pengumpulan dana sebesar $250 juta dengan imbalan 72,5 juta saham. Harga efektif setelah selesai adalah $3,45 per saham. Hasil akhirnya adalah dilusi bagi investor sebesar 21,6%.

Mengingat betapa mahalnya harga saham saat ini, yang diperdagangkan pada harga $6,85 per lembar pada tulisan ini, saya berpendapat bahwa satu-satunya hal yang dapat membenarkan optimisme jangka pendek mengenai perusahaan adalah jika manajemen melakukan kenaikan yang lebih besar. Jika, misalnya, perusahaan dapat mendilusi seluruh pemegang saham sebesar 25% lagi dengan harga antara $5 dan $6 per saham, manajemen dapat menambah hasil kotor sebesar $720,2 juta hingga $864,2 juta. Penerapan modal ini, ditambah $250 juta yang telah dikumpulkan, untuk fasilitas kredit senior perusahaan yang akan jatuh tempo pada tahun 2026 akan mengurangi biaya bunga tahunan antara $81,8 juta dan $93,9 juta. Mengingat arus kas operasional yang negatif hingga $107,9 juta tahun lalu, kita tidak akan jauh dari titik impas. Kenaikan yang lebih besar dapat membenarkan pengurangan utang yang lebih besar lagi. Beberapa orang mungkin berpendapat bahwa hal itu akan menyebabkan saham anjlok. Namun mengingat bahwa saham tersebut hanya naik pada saat sejumlah besar saham tambahan telah masuk ke pasar, saya melihat kemungkinan hal ini terjadi sangat kecil.

Membawa pergi

Secara fundamental, AMC Entertainment menjadi lebih baik. Namun menurut saya, tidak ada harapan bagi harga saham untuk tetap mendekati apa yang kita miliki saat ini. Satu-satunya pengecualian terhadap hal ini adalah jika manajemen dapat melanjutkan dengan penerbitan saham yang lebih besar yang bertujuan untuk mengurangi sebagian besar utang perusahaan. Ini bukan pertama kalinya perusahaan melakukan hal seperti ini. Faktanya, pada tahun 2021, perusahaan dinaikkan $1,80 miliar dari penerbitan saham biasa. Dan pada tahun 2022, mereka mengumpulkan $220,4 juta dari penerbitan unit ekuitas preferen. Jika hal seperti ini terjadi hari ini, saya pikir argumen dapat dibuat bahwa perusahaan dapat membenarkan perdagangan pada tingkat tertentu yang tidak terlalu jauh dari apa yang kita lihat saat ini. Namun dalam skenario lain, saham tampaknya akan anjlok lagi. Oleh karena itu, saya memutuskan untuk menurunkan peringkat perusahaan menjadi ‘penjualan kuat’.